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投资要点：

公司近20 年深耕污水资源化，历史盈利能力强劲。公司依托核心分盐技术，积极拓展工业废水（主要包括煤化工、石油化工、电力等工业和市政行业）及盐湖提锂业务。公司收入稳步上升，2018-22 年营收CAGR 为20%，公司历史净利率整体维持约25%的高位水平，2022 年净利润受计提坏账准备影响大幅下滑。

公司在分盐领域经验丰富，竞争优势凸显。1）公司总经理拥有37 年资深经历，曾在陶氏化学等任职，拥有丰富经验，公司持续研发+对外并购，掌握一系列零排放核心技术。2）公司依托核心技术打造系列标杆，业绩优势显著，例如2014 年投运了国内第一套全自主产权煤化工零排放项目，使吨水运行成本由国际上的百元/吨降至11 元/吨。3）公司具备装备、建设、运营等全产业链一体化的综合服务能力。

污水资源化需求爆发，公司订单快速释放。我国水资源严重短缺，污水资源化是破解水资源困局的必然选择。2021 年《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《工业废水循环利用实施方案》等政策频频出台，提出强化行业用水总量和强度控制、降低废水排放量、严控新增取水许可等多项举措推动污水资源化。尽管宏观目标利用率提升有限，但未来我国污水资源化将从低价值的景观补水提升至高价值的工业生产用水。伴随各地再生水价格放开，高价值再生水有望打开污水资源化新格局。高价值再生水难点在于工业废水，其成分复杂，竞争壁垒高，未来市场空间广阔。公司积极拓展新能源新材料等新兴领域，截止2022 年底，在手未确认收入的工程订单达11.5 亿元。

盐湖提锂市场空间广阔，公司业务进展迅猛。锂矿是新能源时代的“白色石油”，基于在建及筹建产能，我们预计未来3 年盐湖提锂将新增15 万吨产能，按照盐湖提锂“吸附+膜分离”工艺万吨产能投资4 亿元测算，相关市场空间约60 亿元。2021 年公司中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5 个标段，合同额2.76 亿元，2022 年11月，公司中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目。2022 年11 月，公司牵手西藏矿业及万华化学集团等，成立联合实验室。2023 年4 月，公司牵手苏青集团，致力于打通吸附+膜分离全工艺段。2023 年6 月，公司公告投资1.8 亿元，建设西藏盐湖综合利用研发基地，西藏矿业负责提供扎布耶盐湖湖水。我们认为本次协议的签订有望助力公司进一步开拓扎布耶盐湖资源合作机会。

投资分析意见：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.05/3.38/3.63 亿元，同比增长523%，65%，7%。参照可比公司PE 水平，我们给予公司2023 年30 倍PE 估值，目标市值62 亿元，相比最新收盘市值涨幅空间27%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；盐湖提锂业务开拓不及预期风险；锂价下跌风险；应收账款回收不及预期风险。