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华发股份(600325)

投资要点

事件：公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收314.8亿元，同比增长22.9%；归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%，业绩略超市场预期。

营收增速稳健，业绩维持正增长。2023年上半年公司营收同比增长22.9%，归母净利润同比增长2.1%，在当前市场环境中仍能维持业绩正增长实属不易。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是：1）毛利率同比下降2.6pct至18.8%；2）营销力度加大，销售费用率同比提升0.2pct至2.4%；3）少数股东损益占比同比提升3.4pct至23.9%。

深耕城市表现优异，销售业绩稳步突破。公司“立足珠海、面向全国”，2023年上半年实现销售金额769.3亿元，同比增加55.8%；销售面积247.8万平，同比增加38.7%，高于市场平均水平，位列克而瑞全口径销售金额榜第14位，同比提升3位。其中，华东大区销售406.2亿元，占比52.8%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区销售140.6亿元，占比18.3%，继续巩固珠海龙头地位。

聚焦优质土储，精准投拓核心城市。公司上半年通过公开竞拍、合作、旧改等方式，获取优质项目11个，包括上海虹桥中央商务区、松江洞泾轨交两宗“明星地块”。新项目均位于上海、广州、深圳、成都等核心城市，极具发展后劲。根据克而瑞数据，2023年上半年华发股份新增货值198.5亿元，排名第16位。

现金流稳健充裕，多样化融资降本增效。公司“三道红线”绿档的同时，一是紧抓销售与回款，截至2023年上半年末，公司预收楼款1081.5亿元，较年初增长24%，销售回款510.0亿元，同比增长67%，经营性现金流稳健充裕；二是持续拓宽融资渠道，积极开展股权融资，60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。2023年上半年公司综合融资成本下降至5.59%。

盈利预测：华发股份具备国资股东优势，扎根珠海、深入横琴粤港澳国家级合作开发区，销售业绩稳步高增。我们维持其2023/2024/2025年归母净利润预测为29.0/32.2/35.3亿元,对应EPS为1.37/1.52/1.67元，对应PE分别为8.2X/7.4X/6.8X，维持“买入”评级。

风险提示：行业下行压力超预期；政策放松不及预期。